本篇内容转载自微信公众号【广发证券财富管理部】
本期核心内容
▶ 本期聚焦：经济走弱，稳增长如何落地？
▶ 市场回顾：权益普遍下跌，债市回调，美元指数继续上涨
▶ 重要宏观事件及数据：疫情方面，国内再现局部疫情爆发。国内宏观方面，8月经济数据下滑，房价延续回落，央行等额续作MLF，中国申请加入CPTPP。海外宏观方面，美国核心CPI增速不及预期，零售大幅好于预期，消费者信心下降。
▶ 大类资产配置和策略建议：Delta病毒拖累群体免疫和经济复苏进程，国内经济下行压力明显，通胀已非关注焦点，稳增长压力凸显，关注财政政策落地速度和白酒、医药、互联网等行业监管政策不确定性消退进程，海外Taper预期扰动，市场波动仍大。建议整体继续股债均衡，股票方面，短期重归价值与成长的均衡，中期市值下沉与成长仍是主线；海外科技股延续左侧布局思路；债券市场基本面驱动的空间已较小，防范波动增大风险；CTA策略的调整已过一段时间，配置性价比有所上升，仍是防范市场风险的较好工具。
01本期聚焦：经济走弱，稳增长如何落地？
8月经济数据发布完毕，总体来看，受局部疫情爆发、能耗双控等因素影响：
首先，工业生产回落，消费持续走低。 8月工业增加值同比增长5.3%（7月为6.4%），两年平均增长5.4%（7月为5.6%）。
8月全国服务业生产指数同比增长4.8%，两年平均增长4.4%（7月为5.6%），社会消费品零售总额同比增长2.5%（7月为8.5%），均有回落。
当月生产消费回落有多方面原因：
此外，8月汽车产销和消费电子也明显走弱：
图表1：工业增加值走势（单位：%）
数据来源：Wind、广发证券财富管理部整理
其次，地产销售和投资较不乐观。 8月地产数据全面下行，其中销售面积同比增长-15.6%（7月为-8.5%），土地购置面积同比增长-13.9%（7月为+2.8%），地产新开工同比增长-16.8%（7月为-21.5%）。
地产的收缩也将影响生产和消费： 生产方面，地产下行周期下，考虑到其较大的体量，地产上下游企业和就业难免受到较大冲击，反应在近期建材、建筑等企业股价下跌幅度较大，同时土地拍卖收入是地方财政的重要收入来源，若短期下行幅度较大，也会削弱地方财政支出意愿，抵消财政后置效果； 消费方面，地产公司不断暴雷影响购房者信心，前期已购买的消费者的消费意愿将受到较大冲击，若叠加房价下行预期，考虑到地产在居民财富配置中的重要地位，财富效应也会较大程度影响居民消费的恢复。
图表2：近期商品房成交面积持续走弱
数据来源：Wind、广发证券财富管理部整理
第三，投资小幅回落，其中制造业投资有所加快，基建、地产仍在回落，就业保持稳定。 1-8月全国固定资产投资同比增长8.9%，两年平均增长4.0%（1-7月为4.3%），总体小幅回落，但结构上仍有亮点： 基建投资同比增长2.9%，两年平均增长0.2%（1-7月为0.9%），仍有待四季度回暖； 制造业投资同比增长15.7%，两年平均增长3.3%（1-7月为3.1%），增速有所加快； 房地产开发投资同比增长10.9%，两年平均增长7.7%（1-7月为8.0%），后续或仍将下降。
8月城镇调查失业率为5.1%，持平前值，16-24岁人口的调查失业率为15.3%，低于前值的16.2%，有较大程度的改善。
从目前的经济走势来看，诸多因素都显示稳增长压力较大：
尽管如此，基于此前政治局会议统筹两年、跨周期调节的定调来看，经济失速的风险仍然较低，我国的政策工具仍然较为充足，稳增长政策的落地可以从两个地方寻找线索： 一是近期刘鹤副总理在2021中国国际数字经济博览会的发言，在谈到如何发展数字经济时，其指出，要善于创造软环境，持续完善法治环境，适度超前进行基础设施建设，优化资源和服务供给，保护公平竞争，反对垄断，新型基础设施建设或是重点方向之一； 二是9月1日召开的国务院常务会议提出，今年再新增3000亿元支小再贷款额度，支持地方法人银行向小微企业和个体工商户发放贷款，央行9月9日即出台该项支持政策，以定向形式支持小微企业、“碳中和”、绿色基建可能也是另外一个重点方向。
我们认为，虽然本轮稳增长过程难以再看到大规模的“老”基建和地产项目，但支持经济结构改革、兼顾稳定经济增长的政策方向是确定的，中国不会进入所谓的“雷曼时刻”，科技创效、具备“专精特新”的中小企业仍然是未来投资的重点方向。
02全球资本市场一周表现回顾
图表： 全球大类资产期间涨跌幅
数据来源：Wind、广发证券财富管理部整理， 20210913-20210917，下同
1
A股：普遍下跌，消费占优，北向转为流出 A股上证综指、沪深300、创业板指期间分别下跌2.41%、3.14%、1.20%。 行业方面，仅化工、医药生物、公用事业、农林牧渔等行业上涨，钢铁、有色、建材、家电、电子等行业领跌。 风格方面，大盘成长和小盘价值相对抗跌，其余板块跌幅较大，大盘价值领跌。 板块方面，消费占优，金融和成长跌幅较大。 北向资金继续流入，本周累计净流出88.27亿元；截至9月16日，相比上周最后一个交易日，融资余额上涨0.45%，融券余额下跌5.45%。
2
港股：大幅下跌，地产建筑领跌，南向资金流出 恒生指数、恒生科技指数分别下跌4.90%、4.39%。行业方面，地产建筑、必需性消费和资讯科技等领跌，仅原材料和能源上涨。
南向资金一周累计净流出20.12亿人民币。
3
中国固收：曲线熊平，转债大跌
截至9月18日，中国国债收益呈现短端上涨幅度高于长端的熊平走势。3个月、1年、5年、10年期国债到期收益率变动分别为+2.52、+2.46、+1.67、+0.61个bp。
截至9月17日，债市涨跌不一，期间中债国债、中债企业债、中证转债指数涨跌幅分别为-0.01%、+0.02%、-2.61%。
4
海外市场：美债收益率中长端延续上行，美股普遍下跌
美债方面，收益率中长端普遍上行，3M、1、3、5、7、10年国债到期收益率变动分别为-1、-1、+2、+6、+5、+2个bp。
美股普遍下跌，道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500指数涨跌幅分别为-0.07%、-0.47%、-0.57%。行业方面，仅能源和非必需性消费行业上涨，材料、公共事业和工业领跌。
5
商品：美元指数续升，原油上涨，黄金继续下跌
期间美元指数上涨0.67%，美元中间价上涨0.06%；以收盘价计算，ICE WTI原油上涨3.43%，COMEX黄金大跌1.92%。
03重要宏观事件与数据
疫情方面： 国内本土病例再现局部爆发。国内福建再次出现本土病例局部爆发情况，截至9月19日，自9月10日以来，福建省累计报告本土确诊病例363例。美国日均新增高位徘徊，显露下行迹象，美国国务院宣布或在11月开始放宽对英国和欧盟已完成疫苗接种游客的旅行限制。
国内宏观方面：在疫情防控、能耗控制、基数等因素影响下，8月经济数据弱于预期。8月工业增加值同比增长5.3%（7月为6.4%），两年平均增长5.4%（7月为5.6%）；8月社会消费品零售总额同比增长2.5%，大幅低于预期的7.4%，8月消费两年复合增速为1.5%（7月3.6%）；1-8月固定资产投资累计同比+8.9%（预期9.1%），两年复合增速为4.0%（1-7月为4.3%），基建小幅下滑，地产投资低迷，制造业投资仍有支撑；就业保持平稳，8月16-24岁失业率从高位回落0.9个百分点至15.3%。
8月房价涨幅延续回落态势。其中，46城新建商品住宅价格环比上涨，7月为51城；二手房房价环比上涨城市仅为27个，环比下跌城市为34个。一线城市新建商品住宅销售价格环比上涨0.3%，涨幅比上月回落0.1个百分点，北京、上海和深圳环比分别上涨0.2%、0.4%和1.0%，广州由上月上涨0.2%转为下降0.1%。
政策方面，央行等额续作本月到期MLF，中国正式申请加入CPTPP。本周央行对本月到期的6000亿元MLF进行等额续作，中标利率均持平。本周中方正式提出申请加入《全面与进步跨太平洋伙伴关系协定》（CPTPP），商务部部长王文涛向CPTPP保存方新西兰贸易与出口增长部长奥康纳提交了中国正式申请加入CPTPP的书面信函。
海外宏观方面：美国核心CPI增速不及预期，零售大幅好于预期，消费者信心下降。美国8月CPI同比升5.3%，核心CPI环比升0.1%，创今年2月以来新低，不及预期；美国8月零售销售环比上涨0.7%，大幅好于预期，彭博社经济学家预期为-0.7%，前值-1.1%；美国截至9月11日当周初请失业金人数升至33.2万人，前值为31万，市场预期为33万人。美国9月密歇根大学消费者信心指数初值71，不及预期的72，8月为70.3；购买景气度恶化至1980年以来的最差水平。
重要新闻和事件：生态保护补偿：中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于深化生态保护补偿制度改革的意见》称，到2025年，与经济社会发展状况相适应的生态保护补偿制度基本完备。《意见》提出，研究发展基于水权、排污权、碳排放权等各类资源环境权益的融资工具，建立绿色股票指数，发展碳排放权期货交易；加快建设全国用能权、碳排放权交易市场；将具有生态、社会等多种效益的林业、可再生能源、甲烷利用等领域温室气体自愿减排项目纳入全国碳排放权交易市场。
红筹企业境内上市：证监会扩大红筹企业在境内上市试点范围，纳入新一代信息技术、新能源、新材料、新能源汽车、绿色环保、航空航天、海洋装备等高新技术产业和战略性新兴产业的红筹企业。具有国家重大战略意义的红筹企业申请纳入试点，不受相关行业限制。 北交所：北京证券交易所投资者适当性管理办法出炉，预约开户即日启动，个人投资者开户门槛为证券资产50万元，且要求参与证券交易24个月以上。机构投资者准入则不设置资金门槛。全国股转公司同步修改投资者适当性管理办法，将创新层投资者准入门槛由150万元调整为100万元。
04总结及大类资产配置建议
Delta病毒拖累群体免疫和经济复苏进程，国内经济下行压力明显，通胀已非关注焦点，稳增长压力凸显，关注财政政策落地速度和白酒、医药、互联网等行业监管政策不确定性消退进程，海外Taper预期升温，市场波动仍大。
对于9月的大类资产配置，我们建议不同风险偏好的投资者做如下配置比例安排：
各细分领域配置指引如下：
*注：我们根据大类资产/策略及细分风格未来一个月/一个季度/半年/一年的预期表现（对应月度指引、季度指引、半年度指引、年度指引），分别给予超配、标配+、标配、标配-、低配五个评级；具体的配置比例综合考量各类资产历史风险收益特征和各类资产之间的阶段性比价，广发证券财富管理部整理。
05 广发证券“金管家财富全球配置组合模型”业绩回顾
截至2021年9月17日，广发证券“金管家财富全球配置组合模型” 2021年以来累计收益率为10.85%，基准收益率为4.29%，超越基准收益率为6.56%。
图表：广发证券“金管家财富全球配置组合模型”总回报
*注：数据来源为Wind，数据截至2021年9月17日，比较基准为50%*上证综指+50%*中债总财富指数（模拟业绩不代表实际表现，历史业绩不代表未来表现）
- 本期作者 -
郑 峰 投资顾问（S0260611010019），财富管理部金融产品研究所主管，长期在广发证券从事投资研究工作，先后担任市场策略、大金融、大消费行业研究以及债券、股指期货的研究工作，对大类资产的各个领域都有较为系统的研究。具备较强的宏观分析、大类资产配置、组合管理的理论功底。曾主导广发证券机器人投顾“贝塔牛”及其他财富管理相关业务平台的工作。
黄伟斌 投资顾问（S0260620080068） 深圳证券交易所博士后，厦门大学经济学博士，在资本市场监管政策研究、宏观大类资产配置研究、基金产品策略研究和基金中基金（FOF）投资等领域具备丰富的研究和实践经验。
陈 达 投资顾问（S0260611010020） 中山大学经济学硕士，首批获得证券投资咨询资格。从事证券行业超过10年，积累了较为丰富的实践经验，对国内资本市场具有全面、深刻的认识。具有敏锐的市场洞察力，擅长把握行业趋势性机会和上市公司基本面估值分析。
孟 醒 投资顾问（S0260620090021） 北京大学博士后，从事证券行业4年，擅长债券研究，并在券商财富管理转型研究领域有丰富的经验。
刘 茜 投资顾问（S0260620080007） 伦敦政治经济学院理学硕士，广发证券财富管理部另类资产研究员。
康子建 投资顾问（S0260620090012） 澳大利亚国立大学硕士，擅长基金研究和模型构建。
张儒曈 投资顾问（S0260620090054）
香港中文大学经济学硕士，广发证券财富管理部A股大消费行业研究员。
研究助理：饶晨媛、张颖琳
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发表于 2021-10-9 18:21
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